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中國油品需求弱勢增長5月份國內油品表觀需求復蘇勢頭減弱，同比增速從4月?的7.4%降至5.1%。結合對庫存的判斷，我們預計同期油品真實消費同比增長3%左右，油品需求依舊疲弱。同期，我們也看到工業增加值有弱勢復蘇，5月為6.1%，略高于前值5.9%。但是從下游行業指標看，情況并不樂觀，比如依舊負增長的乙烯產量和汽車產銷量。 油品去庫存，減少原油進口5月份原油進口有較大幅度下滑，同比負增長-11%，環比負增長-23%，而成品油的進出口端沒有類似的大幅下降。我們認為，油品前期的高庫存期待消化，庫存替代進口是背后主要原因。4月份原油庫存接近歷史高位，去庫存壓力明顯；而成品油則回到季節去庫存的軌道上，對進口的替代并不強，但也即將開始去庫存。 下游產品*滯后，煉廠利潤收窄5月下旬開始，煉廠原油成本走高，但下游產品價格跟漲滯后，主營煉廠加工國產與進口原油的利潤明顯收窄，從5月高點600元/噸降至300元/噸左右。而地方煉廠則更加難以獲利，平均煉油毛利陷入虧損。 下半年原油進口將受戰略石油儲備完工注油推動如果4、5月份平均來看，國內原油庫存基本在高位持平，并沒有商業庫存以外的補庫。進入后半年，已經加快建設的戰略石油儲備二期工程可能陸續進入竣工期，由此可能會帶來新一輪注油需求，進而推升原油進口。在接下來的時間內，在建儲備工程項目中，山東黃島儲備庫可能zui先實現完工注油，項目儲油能力1.89千萬桶，屬地下儲備庫。